Francia paga más que Grecia por financiarse a diez años por primera vez desde la creación del euro. El bono francés a 10 años ronda el 4,2%, mientras el título griego se queda en torno al 4%, con una brecha cercana a los 20 puntos básicos que invierte la percepción de riesgo de la eurozona.
Los datos recogidos este martes por La Vanguardia reflejan un cruce impensable hace una década. En 2012, el papel heleno a diez años superó el 37% y Grecia estuvo al borde de salir del euro, sometida a la troika y a los llamados hombres de negro. La deuda gala cotizaba entonces alrededor del 3%. Hoy el mundo es al revés.
Un vuelco histórico en el mercado de deuda de la eurozona
No es una degradación formal. Francia conserva una calificación de grado de inversión alto, entre AA- y A1 según las agencias, mientras Grecia acaba de ascender al escalón más bajo del grado de inversión, BBB- / Baa3. La brecha se mueve en rentabilidad, no en rating.
La explicación está en las trayectorias. Grecia registra superávit primario y reduce deuda de forma acelerada. Francia sufre un déficit descontrolado al 5% e inestabilidad política. El mercado ya no mira solo el pasado: descuenta la sostenibilidad fiscal y la gobernanza.
Por eso un país con una ratio de deuda sobre PIB mayor que la francesa, como Grecia, resulta hoy más atractivo para los inversores. Es un juicio severo a la política económica de Emmanuel Macron y un recordatorio de que el riesgo país no se hereda, se gestiona.
El economista Lorenzo Codogno lo sintetiza con una pregunta: ‘¿Son las preocupaciones sobre la economía francesa muy exageradas?. Y responde con una advertencia: ‘Aunque hay riesgos más graves en otros lugares, Francia sigue siendo el principal foco de vulnerabilidad fiscal de la eurozona’.
Francia conserva mejor nota en las agencias de calificación, pero el mercado ya la sitúa por detrás de Grecia: la credibilidad fiscal se paga en rentabilidad.
Grecia, de enfermo a refugio; Francia, de motor a vigilancia
El giro tiene lecturas profundas. Grecia ha pasado de ser el paciente crónico de la eurozona a convertirse en una inversión relativamente segura, con superávit primario y una deuda que cae. Francia, en cambio, pierde el aura de economía central y empieza a generar dudas en los mercados por su gobernanza y por su incapacidad para estabilizar las cuentas.
Para España, el movimiento es una advertencia y una oportunidad negociadora a la vez. Madrid comparte con París la etiqueta de deudor elevado, pero su prima de riesgo se ha contenido en los últimos meses y no sufre por ahora el mismo castigo. La distinción es relevante: los inversores castigan menos el volumen de deuda que la sensación de descontrol.
En este contexto, París se enfrenta a una disyuntiva fiscal. Necesita consolidar sin frenar de golpe el crecimiento, justo cuando su peso político dentro de la eurozona se ve erosionado por la debilidad de sus cuentas públicas.
El Eje del Poder Europeo
Este cruce de rentabilidades altera también el equilibrio político de la eurozona. Berlín consolida su papel de guardián fiscal sin necesidad de imponer sanciones; el mercado hace el trabajo. Los países frugales del norte, encabezados por Países Bajos y Austria, ganan argumentos para resistir nuevas demandas de flexibilidad. Los estados del sur, con Grecia como alumno aplicado, se presentan como ejemplo de que el ajuste puede funcionar.
La lectura para España es ambivalente. Si la prima francesa se amplía, el contagio hacia los bonos periféricos podría reavivar la tensión regional, aunque hoy Italia y España se mantienen lejos del nivel francés. Moncloa observa que el deterioro de París puede debilitar al eje franco-alemán y reforzar una agenda más flexible para la regla fiscal comunitaria, pero también sabe que cualquier repunte del riesgo soberano encarecerá la financiación de en en los próximos Presupuestos.
A medio plazo, lo que está en juego no es la solvencia francesa inmediata, sino la credibilidad del núcleo franco-alemán. Francia no es Grecia; su mercado de deuda es profundo y las agencias no prevén un escenario de rescate. Pero la eurozona necesita que su segunda economía mantenga la disciplina para no transferir presión a los socios del sur.
La próxima señal llegará con los datos de ejecución presupuestaria francesa y con cualquier movimiento del BCE sobre el marco de compras de deuda. Hasta entonces, el mercado ha emitido un veredicto duro: por primera vez, prestar a Grecia sale más barato que prestar a Francia.
