La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, ha arrancado este 29 de junio la decimotercera edición del Foro de Bancos Centrales de Sintra (Portugal) con un mensaje de firmeza: la eurozona puede subir los tipos de interés sin que ello desencadene crisis financieras como las vividas en el pasado. Una declaración que supone un punto de inflexión en la historia de la política monetaria comunitaria y que busca apuntalar la credibilidad del euro ante un nuevo repunte inflacionario derivado de la guerra en Oriente Medio.
De la fragilidad de 2011 a la confianza de 2026
El contraste con 2011 es obligado. Entonces, Jean‑Claude Trichet, su antecesor, elevó ligeramente los tipos de referencia cuando las primas de riesgo de la periferia europea ya estaban bajo presión, lo que provocó un terremoto en la deuda soberana y obligó al BCE a rectificar de inmediato. Aquella experiencia dejó una cicatriz: el convencimiento de que subir tipos en un entorno de fragilidad era una temeridad. Ahora, Lagarde afirma con convicción que “podemos subir las tasas para combatir la inflación sin preocuparnos de que el propio endurecimiento de la política monetaria se convierta en una fuente de tensión financiera”.
El cambio no es retórico. En 2022, durante el shock inflacionario provocado por la invasión rusa de Ucrania, el BCE elevó los tipos hasta niveles récord del 4 % sin generar un desplome de los mercados de deuda. “Cuando los mercados entienden cómo responderemos en los distintos escenarios, pueden comenzar el ajuste antes de que necesitemos actuar. Y esto nos permite adoptar decisiones más sólidas”, explicó la presidenta en el resort Penha Longa. Detrás de esa confianza hay tres pilares: la unión bancaria, que ha dotado de más capital y supervisión a las entidades; el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), que ofrece un cortafuegos fiscal; y los fondos Next Generation EU, que han creado deuda común europea por primera vez en la historia.
Las herramientas que ya no hacen falta
Otro mensaje relevante de la noche inaugural fue que el BCE entierra definitivamente dos instrumentos que marcaron la última década: las compras masivas de deuda (el programa PSPP de Draghi o el PEPP pandémico) y la forward guidance (la comunicación anticipada de los movimientos futuros de tipos). “Ya no es necesario recurrir a instrumentos no convencionales. Aunque están disponibles, ahora podemos centrarnos en estabilizar la inflación utilizando los tipos de interés oficiales como herramienta principal”, sentenció Lagarde. De hecho, según confirman fuentes del Consejo de Gobierno, se ha elevado mucho el listón para activar de nuevo las compras de activos.
Respecto a la orientación futura, la presidenta fue igual de tajante: “Ya no necesitamos formulaciones complejas sobre la orientación futura de nuestra política. Nuestras decisiones dependen de los datos y se adoptan reunión a reunión”. En otras palabras, el BCE se reserva toda la discrecionalidad para decidir si en la cumbre de julio en Fráncfort sube los tipos o hace una pausa. Por el momento, la tregua entre Irán y Estados Unidos y la reapertura del estrecho de Ormuz hacen que los inversores apuesten mayoritariamente por el mantenimiento del precio del dinero en el 2,25 % actual.
Lagarde defendió que, si el BCE calibra su posición en función de los datos, se pueden evitar los movimientos bruscos del pasado: “Tampoco necesitamos actuar con la misma intensidad. Podemos realizar ajustes graduales de los tipos de interés, calibrados en función de las perturbaciones a las que nos enfrentamos”. Ese enfoque de “eso sí, paso a paso” es precisamente lo que ha llevado a buena parte del mercado a descartar una escalada agresiva en la próxima reunión.
El Eje del Poder Europeo
El discurso de Sintra tiene una lectura que va más allá de la técnica monetaria. Lo que Lagarde está transmitiendo también es un mensaje político: la eurozona ha madurado y la política monetaria ya no es rehén de los diferenciales soberanos. Sin embargo, la afirmación de que se pueden subir tipos sin tensiones financieras será puesta a prueba en cuanto los mercados perciban una divergencia real entre las economías del norte y del sur. Países como Italia, Grecia o España arrastran niveles de deuda pública elevados —en el caso español, por encima del 110 % del PIB— y un coste de financiación más alto se traduce rápidamente en un mayor gasto por intereses. Durante 2025, el servicio de la deuda española ya superó los 35.000 millones de euros, una factura que subiría con cada movimiento al alza del BCE.
En paralelo, los países del eje franco‑alemán, con economías más diversificadas y menor apalancamiento público, pueden absorber sin grandes sobresaltos unos tipos más altos. Esta asimetría es la que históricamente ha enfrentado a Berlín con Roma o Madrid en cada discusión sobre la política monetaria. Si el BCE endurece demasiado su posición, los países del sur podrían verse forzados a ajustar sus cuentas públicas en plena desaceleración, algo que Moncloa ve con preocupación. El propio Gobierno español ha defendido en varias ocasiones que el margen fiscal debe mantenerse flexible para no frenar la recuperación.
Cabe recordar que, al mismo tiempo, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento reformado y las nuevas reglas fiscales comunitarias exigen a España compromisos de reducción de déficit y deuda. Una subida adicional de tipos chocaría directamente con esos objetivos, encareciendo la financiación pública y restando espacio para políticas sociales o inversiones productivas. No es casualidad que, horas después del discurso de Lagarde, fuentes de Moncloa consultadas por esta redacción hayan trasladado la necesidad de una “coherencia” entre la política monetaria y las sendas fiscales pactadas con Bruselas.
El escenario más probable, según los inversores, es que el BCE mantenga los tipos en julio, pero a partir de septiembre no se descarta una subida gradual si los datos de inflación subyacente no dan tregua. Si eso ocurre, la resistencia de la eurozona volverá a medirse en función de cómo reaccionen las primas de riesgo de los países más endeudados. Como ya demostró la crisis de 2011, una diferencia de apenas 25 puntos básicos puede ser un detonante si la confianza se quiebra. La gran incógnita es si, como sostiene Lagarde, la nueva arquitectura institucional europea será suficiente para absorber el golpe o si, por el contrario, el BCE tendrá que volver a sacar de la chistera las herramientas no convencionales que ahora da por amortizadas.
La confianza de Lagarde se sostiene en una nueva arquitectura financiera europea, pero la prueba de fuego llegará cuando los tipos vuelvan a subir y los diferenciales soberanos se tensen.
